新一輪科技革命快速演變，深刻改變產(chǎn)業(yè)形態(tài)與經(jīng)濟發(fā)展模式。“十五五”規劃綱要圍繞“發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”作出重要部署，在“強化企業(yè)科技創(chuàng )新主體地位”篇章中詳細闡述了資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng )新的五大重點(diǎn)任務(wù)。
在業(yè)內人士看來(lái)，立足“十五五”發(fā)展新階段，資本市場(chǎng)將進(jìn)一步發(fā)揮資源配置功能，構建同科技創(chuàng )新相適應的科技金融體制，完善長(cháng)期資本投早、投小、投長(cháng)期、投硬科技支持政策，驅動(dòng)我國經(jīng)濟從“量的增長(cháng)”轉向“質(zhì)的躍升”。
構建同科技創(chuàng )新相適應的
科技金融體制
“十四五”時(shí)期，我國科技創(chuàng )新成果豐碩，全社會(huì )研發(fā)經(jīng)費投入強度達到2.8%，攻克一批重大關(guān)鍵核心技術(shù)，取得一批重大原創(chuàng )科技成果。
為實(shí)現“科技自立自強水平大幅提高”的主要目標，“十五五”規劃綱要把“加快高水平科技自立自強，引領(lǐng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”擺在重要位置，以實(shí)體經(jīng)濟為根基、以科技創(chuàng )新為引領(lǐng)，加快現代化產(chǎn)業(yè)體系建設。
“新質(zhì)生產(chǎn)力正成為我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的強勁推動(dòng)力和支撐力。”中國銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家章俊在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的核心是重視科技創(chuàng )新，與科技創(chuàng )新更為匹配的融資模式是直接融資，這迫切需要資本市場(chǎng)發(fā)揮更重要的功能。
與“十四五”規劃綱要相比，“十五五”規劃綱要擴充了對資本市場(chǎng)改革工作的要求，通過(guò)五方面任務(wù)部署，進(jìn)一步增強資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng )新的能力。具體任務(wù)包括：支持優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)上市融資、發(fā)行債券;高質(zhì)量建設債券市場(chǎng)“科技板”;大力發(fā)展創(chuàng )業(yè)投資，多渠道拓寬中長(cháng)期創(chuàng )業(yè)投資資金來(lái)源;發(fā)揮國家創(chuàng )業(yè)投資引導基金、國家級并購基金作用;提高外資在華開(kāi)展股權投資、風(fēng)險投資便利性。
安永大中華區政府及基礎設施市場(chǎng)主管合伙人楊淑娟在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“十五五”規劃綱要提升了資本市場(chǎng)的功能定位——資本市場(chǎng)正從“資源配置平臺”升級為“支撐現代化產(chǎn)業(yè)體系的核心樞紐”：針對硬科技企業(yè)“高研發(fā)、長(cháng)周期”特征持續提高制度包容性，進(jìn)一步暢通發(fā)行上市、再融資、并購重組、退市的體制機制，支持科技企業(yè)通過(guò)產(chǎn)業(yè)整合實(shí)現技術(shù)迭代。
股債協(xié)同發(fā)力
多元化融資體系加快構建
我國科技金融體制的政策重心正從單一股權融資轉向股債雙輪驅動(dòng)，多層次、接力式融資生態(tài)加速成形。
“十五五”規劃綱要明確提出，支持優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)上市融資、發(fā)行債券。前者基于暢通股權融資單一通道，核心在于拓寬科技型企業(yè)上市路徑;后者強調股債協(xié)同聯(lián)動(dòng)，構建覆蓋科技企業(yè)全生命周期的融資生態(tài)。
政策表述升級的核心邏輯，源于科技創(chuàng )新投入大、周期長(cháng)、風(fēng)險高的固有特征，單純依賴(lài)股權融資難以滿(mǎn)足科創(chuàng )企業(yè)全生命周期資金需求?？苿?chuàng )債作為連接資本市場(chǎng)與科技創(chuàng )新的重要紐帶，可為科創(chuàng )領(lǐng)域提供更高效、便捷、低成本的增量資金。
強化股債協(xié)同，更深層蘊含著(zhù)制度優(yōu)化的內在邏輯。上海金融與發(fā)展實(shí)驗室主任曾剛在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，二者形成互補接力，能夠避免過(guò)度依賴(lài)股權融資導致股權稀釋過(guò)快或過(guò)度依賴(lài)債權融資導致財務(wù)杠桿失控的雙重風(fēng)險。
“十四五”規劃綱要提出，完善市場(chǎng)化債券發(fā)行機制，穩步擴大債券市場(chǎng)規模，豐富債券品種，發(fā)行長(cháng)期國債和基礎設施長(cháng)期債券。在此基礎上，“十五五”規劃綱要明確，高質(zhì)量建設債券市場(chǎng)“科技板”。
債券市場(chǎng)“科技板”首次納入國家五年規劃，標志著(zhù)階段性政策上升為國家戰略，債券市場(chǎng)功能分層發(fā)展的邏輯進(jìn)一步深化。
“過(guò)去債市擴容更多聚焦總量層面的增長(cháng)，而債券市場(chǎng)‘科技板’旨在為科技型企業(yè)打造專(zhuān)門(mén)的發(fā)行通道和制度安排，破解其發(fā)債門(mén)檻高、投資者識別難等痛點(diǎn)，推動(dòng)金融資源更高效、精準地配置至科技創(chuàng )新領(lǐng)域，引導資金流向硬科技與關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)環(huán)節。”中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示。
后續政策或將從標準、產(chǎn)品、機制三方面協(xié)同發(fā)力。明明建議，在標準方面，需建立適應科創(chuàng )企業(yè)特點(diǎn)的發(fā)行審核標準;產(chǎn)品層面，應鼓勵創(chuàng )新可轉債、科創(chuàng )票據、資產(chǎn)證券化等混合型品種;同時(shí)進(jìn)一步完善風(fēng)險分擔和增信機制。
跨市場(chǎng)政策協(xié)同備受市場(chǎng)期待。“2025年中國人民銀行與中國證監會(huì )創(chuàng )新推出債券市場(chǎng)‘科技板’已是協(xié)同先例。”曾剛分析稱(chēng)，未來(lái)政策協(xié)同或向更多維度延伸：央行通過(guò)再貸款工具為科創(chuàng )債提供流動(dòng)性支持，降低持有成本，形成“貨幣政策工具+資本市場(chǎng)準入”的雙向激勵;證監會(huì )配合推進(jìn)科創(chuàng )債與創(chuàng )業(yè)投資基金的聯(lián)動(dòng)，鼓勵股權投資機構通過(guò)債券市場(chǎng)“科技板”募資后，精準投向早期硬科技企業(yè)，實(shí)現“債券資金—股權投資”的高效傳導。
更好發(fā)揮創(chuàng )業(yè)投資在
支持科技創(chuàng )新中的作用
創(chuàng )業(yè)投資是支持科技創(chuàng )新的重要力量，尤其是在科創(chuàng )企業(yè)初創(chuàng )期、成長(cháng)期，能夠為企業(yè)提供持續的資金支持和專(zhuān)業(yè)化服務(wù)，陪伴企業(yè)度過(guò)研發(fā)攻堅的關(guān)鍵階段。
權威數據顯示，截至2025年三季度，創(chuàng )業(yè)投資基金投向中小企業(yè)數量和在投本金占比分別為74.05%和54.94%，投向高新技術(shù)企業(yè)數量和在投本金占比分別為49.94%和53.96%，投向初創(chuàng )科技型企業(yè)數量和在投本金占比分別為32.34%和20.78%。
首先，進(jìn)一步拓展創(chuàng )業(yè)投資功能發(fā)揮的深度與廣度。與“十四五”規劃綱要提出的“鼓勵發(fā)展天使投資、創(chuàng )業(yè)投資”相比，“十五五”規劃綱要強調“大力發(fā)展創(chuàng )業(yè)投資，多渠道拓寬中長(cháng)期創(chuàng )業(yè)投資資金來(lái)源”，不僅凸顯了未來(lái)五年創(chuàng )業(yè)投資在支持科技創(chuàng )新中的關(guān)鍵作用，同時(shí)給市場(chǎng)拓寬股權創(chuàng )投資金來(lái)源提出了更高的要求。
其次，更好發(fā)揮“國家隊”帶動(dòng)作用。“發(fā)揮國家創(chuàng )業(yè)投資引導基金、國家級并購基金作用”被寫(xiě)入“十五五”規劃綱要。目前，國家創(chuàng )投引導基金已開(kāi)張運作，惠及多個(gè)領(lǐng)域一大批初創(chuàng )企業(yè);國家級并購基金將于今年設立，進(jìn)一步暢通創(chuàng )業(yè)投資退出渠道，提高創(chuàng )投資本周轉效率，引導撬動(dòng)各類(lèi)資金規模預計超1萬(wàn)億元。
最后，鼓勵境外資本支持我國科技創(chuàng )新發(fā)展。“十五五”規劃綱要還部署“提高外資在華開(kāi)展股權投資、風(fēng)險投資便利性”，意在吸引更多優(yōu)質(zhì)境外資本進(jìn)入一級市場(chǎng)，進(jìn)一步參與我國科技創(chuàng )新與新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
(湯立斌 常佩琦)
