受季度末因素影響，市場(chǎng)可能會(huì )出現一定波動(dòng)，應密切關(guān)注城投債投資相關(guān)信用風(fēng)險。此外，有機構預期目前已處于“資產(chǎn)荒”后期，如政策出現超預期調整，可能會(huì )導致高估值債券的風(fēng)險抬升。

　　中國信托業(yè)協(xié)會(huì )最新數據顯示，受一季度股票市場(chǎng)調整影響，證券投資信托中投向股票的規模環(huán)比下降9.66%，投向基金的規模環(huán)比略增0.41%；而債券市場(chǎng)由于利率下行、部分基礎產(chǎn)業(yè)的非標融資轉為債券投資等因素影響，得到更多信托資金的配置，債券投資信托規模環(huán)比增長(cháng)10.78%。

　　另一方面，記者了解到，信用債投資需求增加，主要是銀行理財和債券型基金等典型資管產(chǎn)品的債券配置需求較大。這也是城投債結構性“資產(chǎn)荒”的原因之一。

　　業(yè)內人士認為，債市“資產(chǎn)荒”下可選品種稀缺，由于常規信用品利差已度過(guò)壓縮周期，經(jīng)濟雖然復蘇在望，但對實(shí)體企業(yè)傳導仍遲緩，這也給直接參與產(chǎn)業(yè)債券帶來(lái)了難度。建議可以繼續關(guān)注區縣層級城投、金融次級債以及復蘇中的龍頭地產(chǎn)債。

　　城投債結構性“資產(chǎn)荒”

　　記者注意到，5月份以來(lái)，新發(fā)行城投債出現結構性的“資產(chǎn)荒”現象，一方面是市場(chǎng)對強區域、中高等級城投債的追逐不斷加強，優(yōu)質(zhì)發(fā)行人的發(fā)行利率不斷下降；另一方面市場(chǎng)資金也出現一定的信用下沉，部分較弱資質(zhì)城投新發(fā)債券也受到追捧。

　　據華安證券統計，2022年以來(lái)城投債整體平均認購倍數為1.33倍，其中1-4月平均認購倍數為1.22倍，5月份平均認購倍數已升至2.61倍；從典型城投債來(lái)看，年內已有10只城投債認購倍數超過(guò)10倍，其中有5只發(fā)生在5月。

　　例如，江蘇大豐海港控股集團有限公司發(fā)行的“22大豐海港CP002”、鎮江交通產(chǎn)業(yè)集團有限公司發(fā)行的“22鎮江交通MTN003”、興化市城市建設投資有限公司發(fā)行的“22興化城投SCP003”、泰州華信藥業(yè)投資有限公司發(fā)行的“22泰華信CP001”等有效認購倍數均超過(guò)20倍，最高達60倍。

　　中誠信托投資研究崔繼培認為，造成這種現象的原因在于階段性供需失衡，在城投債供應偏緊而市場(chǎng)資金充裕的情況下，能夠滿(mǎn)足金融機構風(fēng)險-收益匹配的城投債投資標的供不應求，這對信托公司開(kāi)展城投債投資業(yè)務(wù)提出了更高要求。

　　供給方面，記者從業(yè)內人士處了解到，5月也是發(fā)債的傳統“小月”。從近五年來(lái)看，5月均為年內發(fā)行最低或僅高于過(guò)年月份的次低。

　　中誠信托數據顯示，5月城投債供給環(huán)比大幅減少，發(fā)行、償還及凈融資規模環(huán)比分別下降54.22%、41%和89.24%。

　　整體來(lái)看，5月城投債供給顯著(zhù)下降，一是由于城投債發(fā)行延續了去年以來(lái)整體偏緊的監管基調；二是由于在城投債一級發(fā)行熱度攀升、信用利差整體下行的過(guò)程中，優(yōu)質(zhì)發(fā)行人主動(dòng)取消發(fā)行以等待更低發(fā)行利率，也造成供給的偏緊。

　　可關(guān)注區縣級城投債

　　資產(chǎn)配置方面，可以看到，年初以來(lái)在權益市場(chǎng)出現一定程度震蕩的情況下，從表現上看，權益產(chǎn)品、雪球結構期權產(chǎn)品甚至“固收+”產(chǎn)品的業(yè)績(jì)均出現了一定的波動(dòng)，但債券及債券基金表現較好。

　　與此同時(shí)，隨著(zhù)市場(chǎng)風(fēng)險偏好顯著(zhù)下行，部分市場(chǎng)資金從權益資產(chǎn)及權益類(lèi)產(chǎn)品撤出，流向債市及債券型基金。

　　另一方面，記者了解到，信用債投資需求增加，主要是銀行理財和債券型基金等典型資管產(chǎn)品的債券配置需求較大。以銀行理財為例，銀行理財規模較大，且大部分配置高等級信用債。這也是城投債結構性“資產(chǎn)荒”的原因之一。

　　中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示，近期市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)集中于6月地方債的超量供給是否導致債市回調，而當前已過(guò)三分之二，市場(chǎng)表現仍然堅挺。不得不考慮的一個(gè)現實(shí)問(wèn)題是，如果地方債如期發(fā)完，下半年債市供給似乎后勁不足，預支明年額度亦或者發(fā)行特別國債或會(huì )提上日程，但缺資產(chǎn)問(wèn)題實(shí)際并未消散。

　　明明進(jìn)一步指出，不排除基準利率開(kāi)啟未跌先漲行情。債市資產(chǎn)荒下可選品種稀缺，由于常規信用品利差已度過(guò)壓縮周期，經(jīng)濟雖然復蘇在望，但對實(shí)體企業(yè)傳導仍遲緩，這也給直接參與產(chǎn)業(yè)債券帶來(lái)了難度。建議可以繼續關(guān)注區縣層級城投、金融次級債以及復蘇中的龍頭地產(chǎn)債。

　　中信證券認為，整體上看，各等級城投債均處于下行趨勢，而區縣級城投債信用利差相比省市級城投債下降幅度更為明顯。2022年上半年，縣域基建政策出臺后，承擔縣域基建職能的城投將更為受益。

　　“借著(zhù)縣域基建政策的東風(fēng)，我們繼續認為川渝、湘鄂、皖黔等地城投主體值得挖掘超額收益，更具有投資性?xún)r(jià)比。”中信證券方面進(jìn)一步指出。

　　一方面是縣域政策促進(jìn)這些地區更好地融入鄰近城市群，基建發(fā)展空間大，另一方面這些地區的信用資質(zhì)普遍較低，有更大的超額收益可以挖掘，更具有吸引力。

　　注意防范信用風(fēng)險

　　金樂(lè )函數信托分析師廖鶴凱在接受《國際金融報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，城投債方面，目前正常情況下，金融機構的單一標的的產(chǎn)品不論是公募債還是私募債，不論有沒(méi)有抵押物都基本能達到預期收益率，雖然向凈值化轉型，但本身還是固定收益類(lèi)的產(chǎn)品，對于投資者來(lái)說(shuō)，還是有較高穩定預期的投資品種。

　　廖鶴凱告訴記者，今年下半年基礎產(chǎn)業(yè)信托展業(yè)空間還是很大的。一方面，因為疫情限制的業(yè)務(wù)會(huì )逐步回歸，隨著(zhù)政策面的利好和基建的回暖，平臺公司的融資需求會(huì )有所釋放，雖然面臨其他金融機構的競爭壓力，信托公司的展業(yè)空間依然會(huì )得到較好支撐。

　　“而比券商、基金更靈活的操作模式、交易結構組合，也讓信托公司在展業(yè)方面體現出自身的獨特優(yōu)勢。”廖鶴凱進(jìn)一步指出。

　　中誠信托方面認為，應密切關(guān)注并防范城投債信用風(fēng)險。一方面，要對城投債券投資的信用下沉保持審慎。本輪城投債資產(chǎn)荒中，部分機構或資金出現了一定的下沉，尤其是高認購倍數涉及的發(fā)行主體。

　　“參考2016年經(jīng)驗，一輪資產(chǎn)荒結束后，如再融資不暢，涉及過(guò)度融資的企業(yè)或過(guò)度下沉的個(gè)券容易出現信用風(fēng)險。所以，需密切關(guān)注后續城投融資政策的變化和對于弱區域甚至弱資質(zhì)主體的支持政策，同時(shí)對城投債投資下沉保持審慎。”崔繼培表示。

　　另一方面，受季度末因素影響，市場(chǎng)可能會(huì )出現一定波動(dòng)，應密切關(guān)注城投債投資相關(guān)信用風(fēng)險。此外，已有機構預期目前已處于“資產(chǎn)荒”后期，如政策出現超預期調整，可能也會(huì )導致高估值債券的風(fēng)險抬升。

　　“因此，近期建議采取中短久期防御底倉策略，下沉時(shí)需注意防范信用風(fēng)險，如對估值不敏感的中長(cháng)期資金也可選擇到期收益率較高的中長(cháng)期高等級信用債。”中誠信托方面表示。