中國網(wǎng)財經(jīng)6月1日訊(記者 李婷)近日，瓷磚品牌商馬可波羅控股股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“馬可波羅”)向深交所主板遞交招股書(shū)，由招商證券擔任保薦機構。本次IPO馬可波羅計劃募集資金40.18億元，擬將21%的資金將用于補充流動(dòng)資金。

　　馬可波羅與房企深度綁定，部分房地產(chǎn)客戶(hù)經(jīng)營(yíng)狀況惡化導致信用風(fēng)險增加，應收款項壞賬減值計提增加。馬可波羅應收賬款高企、壞賬激增、以及負債率高企等問(wèn)題凸顯。

　　大客戶(hù)房企違約，壞賬風(fēng)險急劇增加

　　馬可波羅創(chuàng )立于2008年11月，在廣東東莞、廣東清遠、江西豐城、重慶榮昌及美國田納西州建有五大生產(chǎn)基地，主要產(chǎn)品為有釉磚和無(wú)釉磚，旗下?lián)碛?“馬可波羅瓷磚 ”、“唯美L&D陶瓷”兩大自有品牌。

　　2019年至2021年，馬可波羅分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入81.3億元、85.9億元和93.7億元，2020年和2021年營(yíng)收增幅分別為5.68%、9%。凈利潤分別為16.3億元、15.7億元、16.5億元，2020年、2021年凈利增幅分別為-3%、5%。

　　公司采用“經(jīng)銷(xiāo)+直銷(xiāo)”的銷(xiāo)售模式，2021年分別貢獻了54%和46%的營(yíng)收。截至2021年，馬可波羅一共擁有1419名經(jīng)銷(xiāo)商，共有6122家銷(xiāo)售終端。經(jīng)銷(xiāo)商主要采取“先款后貨”的銷(xiāo)售結算政策。

　　直銷(xiāo)模式主要為工程銷(xiāo)售模式，馬可波羅與工程方直接簽訂產(chǎn)品銷(xiāo)售協(xié)議，直接向工程方銷(xiāo)售產(chǎn)品。公司工程客戶(hù)包括房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、市政工程、商業(yè)連鎖工程、家裝工程等。2019年至2021年這部分收入為35.6億元、40.9億元和37.7億元，在整體營(yíng)收中分別占44%、48%和46%。

　　馬可波羅在招股書(shū)中介紹，公司的工程類(lèi)客戶(hù)主要為大型房地產(chǎn)企業(yè)，大客戶(hù)名單中出現恒大地產(chǎn)、保利地產(chǎn)、萬(wàn)科地產(chǎn)、中海地產(chǎn)等房地產(chǎn)等房企。馬可波羅稱(chēng)，該類(lèi)業(yè)務(wù)模式下，銷(xiāo)售規模相對較大且付款周期較長(cháng)，大多采用應收賬款或商業(yè)票據結算。

　　房地產(chǎn)行業(yè)調控政策引發(fā)了一系列風(fēng)險，土地出讓、價(jià)格調控和規范房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的政策措施引發(fā)房企資金鏈斷裂等問(wèn)題，出現了信用違約或逾期情形，馬可波羅的客戶(hù)恒大地產(chǎn)、 融創(chuàng )地產(chǎn)及綠地集團部分商業(yè)承兌匯票因為逾期而轉入應收賬款。

　　截至2019年末、2020年末和2021年末，馬可波羅應收賬款賬面價(jià)值分別為19.2億元、21.7億元和 22.4億元，公司的應收票據賬面價(jià)值分別為11.8億元、9億元和1.7億元。應收賬款賬面價(jià)值和應收票據賬面價(jià)值累計占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為42%、35%和30%。

　　2020年下半年起，由于部分房企發(fā)生債務(wù)危機，房地產(chǎn)行業(yè)面臨銷(xiāo)售下降、供應商收緊賬期、地方政府加強預售資金監管力度等局面，償付風(fēng)險進(jìn)一步加大。馬可波羅大幅計提壞賬，報告期內，應收賬款余額分別為21.9億元、24.8億元和28.6億元，壞賬準備余額分別為2.7億元、3.1億元和6.2億元，累計達到12億元。

　　負債率高于同行，IPO募資急解現金流之“渴”

　　馬可波羅保持正向現金流，報告期內，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為10.2億元、22.1億元和13.1億元。截至2021年末，公司現金及現金等價(jià)物余額為24.8億元。

　　但上述資金不足以維持運營(yíng)，馬可波羅向外部大量舉債，負債率居高不下。2019年至2021年，公司債務(wù)合計分別為87.8億元、94.8億元和74.8億元。債務(wù)主要以流動(dòng)負債為主，2021年在負債總額中的占比為89%。

　　2019年至2021年馬可波羅的負債率分別為73.54%、71.53%和 55.45%，均高于同行業(yè)可比公司。馬可波羅解釋稱(chēng)，資產(chǎn)負債率相對較高的主要原因是公司尚未上市，融資渠道相對有限，股權融資規模較少。

　　公司應收賬款周轉率分別為4.93、4.2和4.25，低于同行業(yè)平均水平。馬可波羅在招股書(shū)中表示，公司對經(jīng)銷(xiāo)商采用先款后貨的銷(xiāo)售政策，對工程類(lèi)客戶(hù)給予一定的賬期。由于公司的工程渠道收入占比較高，應收賬款余額較高，應收賬款周轉率較低。

　　為拓寬融資渠道，馬可波羅向A股發(fā)起上市沖刺。公司擬發(fā)行不超過(guò)1.19億股，計劃募集資金40.18億元，其中的8.6億元將用于補充流動(dòng)資金，其余用于特種高性能陶瓷板材項目、智能陶瓷家居產(chǎn)業(yè)園(一期)建設項目、陶瓷生產(chǎn)線(xiàn)綠色智能制造升級改造項目等。

　　陶瓷市場(chǎng)比較分散，馬可波羅的市場(chǎng)占有率還很低，2019年和2020年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占行業(yè)規模以上建筑陶瓷企業(yè)實(shí)現總營(yíng)收金額比例分別為2.6%和2.8%。

　　房地產(chǎn)客戶(hù)的“爆雷”風(fēng)險仍在持續，或將影響公司業(yè)績(jì)與資金回款，加大公司資金周轉壓力。此外，如果原料成本上漲，將進(jìn)一步削弱公司的盈利水平。