花旗下調多家房企目標價(jià)：對信貸及毛利率的擔憂(yōu)已反映在股價(jià)

　　據多家外媒報道，花旗發(fā)表研究報告，下調多家中國內地房企的目標價(jià)。其中，將時(shí)代中國(01233.HK)目標下下調35.13%、中國海外發(fā)展(00688.HK)下調32%、融創(chuàng )中國(01918.HK)下調22%、中國海外宏洋(00081.HK)下調20.91%、世茂房地產(chǎn)(00813.HK)下調16.51%、中國恒大(03333.HK)目標價(jià)下調8%。

　　花旗表示，內房信貸及對毛利率的擔憂(yōu)已反映在股價(jià)中，預期在溫和的政策、明年上半年銷(xiāo)售理想、供給側改革令行業(yè)風(fēng)險降低及回購等因素，均可帶動(dòng)行業(yè)估值?；ㄆ旃烙?，內房股今、明兩年盈利增長(cháng)7%及9%，預期股息回報率達6.8厘。

　　世茂目前傾向較保守，今年銷(xiāo)售將超目標，但低于內部的目標。報告顯示，花旗重申世茂房地產(chǎn)的“買(mǎi)入”評級，但將目標價(jià)由43.12港元降至36港元。

　　世茂集團將銷(xiāo)售增長(cháng)指引下調，但認為公司股價(jià)便宜，而且已反映指引向下的負面因素，基于現時(shí)宏觀(guān)環(huán)境等，相信維持穩定及可持續增長(cháng)對發(fā)展商來(lái)說(shuō)較為重要，而公司亦估計十大內房未來(lái)平均銷(xiāo)售增長(cháng)將不少于一成，而公司亦料增長(cháng)逾10%，考慮到基本面穩定、資產(chǎn)負債表強勁及并購土地方面的優(yōu)勢，重申“買(mǎi)入”評級，目標價(jià)由43.12元降至36元。

　　今年前11月，世茂實(shí)現合約銷(xiāo)售2628億元，同比增15%，在達成全年目標3000億元的正軌上，而公司有信心可完成今年的銷(xiāo)售目標，并為2021年定下新的可持續銷(xiāo)售增長(cháng)目標為逾10%，公司目前傾向較保守，意味假如市場(chǎng)情況改善將有上行空間，整體而言公司期望將有高質(zhì)素、穩定的增長(cháng)。

　　報告稱(chēng)，管理層承認今年銷(xiāo)售將超目標，但仍低于內部的目標，主要因為一、二線(xiàn)城市限價(jià)措施較嚴，而部分項目平均銷(xiāo)售單價(jià)未符公司水平，加上部分競爭對手在弱三、四線(xiàn)城市降價(jià)，影響到公司在當地推項目。

　　世茂集團管理層仍期望毛利率可達30%，未來(lái)一至兩年或會(huì )收窄1-2個(gè)百分點(diǎn)，主要因為一、二線(xiàn)城市持續限價(jià)及三、四線(xiàn)城市折扣較高。

　　中國海外宏洋主力在三四線(xiàn)或導致利潤或承壓。對于中國海外宏洋，花旗在報告中稱(chēng)，在公司新管理層上任后，今年前11個(gè)月公司合約銷(xiāo)售額同比增加19%，可售資源于今明兩年分別為650億元及900億元，并擴張至更多內地的新城市。

　　同時(shí)，花旗擔心中國海外宏洋新的合營(yíng)模式，以及租賃結構的條款會(huì )較偏向其母公司中國海外發(fā)展，但也相信未來(lái)若可清晰中國海外發(fā)展對公司的持股量，預計將可引發(fā)另一輪的重估。

　　花旗指出，中國海外宏洋目前主力發(fā)展三四線(xiàn)城市，導致利潤或承壓，維持中國海外宏洋“中性”評級，下調其目標價(jià)由5.5元降至4.35元，相當預測明年市盈率3倍。

　　對于時(shí)代中國，花旗將目標價(jià)由22.66元下降至14.7元，相當于預測明年市盈率為4倍，維持“買(mǎi)入”評級，降2020年至2022年盈利預測各18.5%、21.6%及21.1%。

　　花旗估算，2021至2027年時(shí)代中國可轉換的土儲項目資源達2000億以上;同時(shí)預期2021至2022年合約銷(xiāo)售將各升至1000億元及1200億元以上，并看好其融資成本改善，和負債比率維持穩定。

　　花旗稱(chēng)，將維持對時(shí)代中國長(cháng)期投資價(jià)值持正面看法，特別是其城市更新項目，相關(guān)項目占其土儲比例25%，而新收購土地當中70-80%來(lái)自大灣區，在過(guò)去發(fā)展歷史中，持續的銷(xiāo)售和利潤增長(cháng)，加上未來(lái)土地盈利有上升趨勢，預計其2021年至2022年盈利可回復按年增長(cháng)介乎10至15%。